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近期，九毛九国外控股有限公司（以下简称，九毛九；股票代码：9922.HK）裸露了2025年年报。

这份成绩单呈现出复杂的图景：一边是年度溢利增长14.3%至5125万元，另一边是核心运筹帷幄利润近乎腰斩；一边是钞票欠债率优化至44.8%、现款储备大增67.7%，另一边是营收双位数下滑、门店汇注大幅镌汰。在餐饮行业抓续承压的外部环境下，九毛九正阅历从范围彭胀向质料进步的深奥转型。

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营收双位数下滑，核心运筹帷幄利润腰斩

2025年，九毛九罢了收入52.33亿元，较2024年的60.74亿元减少13.8%。这一降幅主要源于餐厅运筹帷幄收入的下滑——该板块收入从2024年的48.80亿元减少18.5%至2025年的39.76亿元，占总收入比例由80.4%下降至76.0%。外卖业务收入亦从10.43亿元减少4.0%至10.02亿元，但占比从17.2%上升至19.1%。

值得见原的是，货色销售收入从1.39亿元大增74.7%至2.44亿元，占比从2.3%进步至4.7%，主要成绩于向第三方销售货色的收入加多。

从品牌维度看，三大核心品牌收入全面下滑。太二收入从2024年的44.13亿元减少15.7%至2025年的37.20亿元，占总收入71.1%；怂暖锅收入从8.95亿元减少12.6%至7.82亿元，占比14.9%；九毛九品牌收入从5.46亿元减少21.9%至4.27亿元，占比8.2%。

只好“其他”板块收入从2.20亿元增长38.5%至3.04亿元，这主要源于供应链外售业务的拓展。

不外，稍稍乐不雅的是，利润数据呈现出朝上的趋势。公司2025年年度溢利为5125万元，较2024年的4480万元加多14.3%；职权股东应占溢利为5819万元，较2024年的5581万元加多4.3%。

但是，更能反馈运筹帷幄实质的核心运筹帷幄利润（扼杀升值税加计抵减、政府提拔、联营公司耗费、钞票减值、其他耗费净额及所得税开支等神态后）从2024年的2.52亿元骤降至2025年的1.38亿元，降幅高达45.4%。核心运筹帷幄利润率从4.15%收窄至2.63%，显露公司主营业务盈利才能权贵承压。

格雷钞票总司理张可兴示意，营收下滑主要受三重身分影响：一是公司客岁关闭100余家门店，获胜形成收入镌汰；二是奢侈大环境转向“性价比”导向，餐饮行业合座客单价下行；三是外卖平台补贴力度加大，进一步挤压了堂食收入。在翻台率进步贫瘠、阑珊大范围新店彭胀的情况下，营收增长确乎面对压力。利润端承压则源于成本与收入的双重夹攻。一方面，客单价下降重迭外卖补贴侵蚀了毛利空间；另一方面，猪肉、蔬菜等原材料及东谈主工成本的高涨也推高了运筹帷幄支拨，最终导致利润同步下滑。

店铺层面运筹帷幄利润通常下滑。2025年店铺层面运筹帷幄利润为6.13亿元，较2024年的7.48亿元减少18.1%；店铺层面运筹帷幄利润率从12.6%微降至12.3%。

分品牌看，太二店铺层面运筹帷幄利润从5.84亿元降至5.09亿元，利润率从13.2%进步至13.7%；怂暖锅从7688万元降至4323万元，利润率从8.6%大幅收窄至5.5%；九毛九从8434万元降至5291万元，利润率从15.4%降至12.4%。

成本端呈现结构性变化。所用原材料及耗材为18.59亿元，占收入35.5%，与上年基本抓平；职工成本为15.43亿元，占收入29.5%，较上年进步0.7个百分点，主要因同店销售减少导致东谈主效下降；使用权钞票折旧为4.89亿元，占收入9.3%；其他钞票折旧及摊销为2.82亿元，占收入5.4%，较上年进步0.6个百分点，主要因广州南沙供应链中心服旧加多。

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门店净减163家，翻台率全面下滑

2025年，九毛九对餐厅汇注进行了深度转化。罢休年末，公司共领有644间餐厅（自营606间、加盟/配合38间），较2024年末的807间净减少163间，降幅达20.2%。

张可兴认为，关店百余家是公司主动的政策转化，具有合感性。客岁餐饮行业大宗承压，西贝等品牌营业额大幅下滑，丰茂烤串等连锁品牌亦碰到现款流危急，在此配景下“镌汰过冬”是庄重聘用。此外，中国市集东谈主流与商圈款式的变化获胜影响单店营收与平效，主动优化门店汇注亦是科罚层疏忽环境变化的积极策略。

张可兴进一步指出，行业供给端的激加多重了竞争压力。近两年住户收入预期走弱，而餐饮因门槛低、易初学，成为不少东谈主创业的首选，导致市场供给大幅加多，分流了原有门店的客流与翻台率。

瞻望后市，受访对象判断“奢侈左迁”将是中恒久干线。在房地产钞票缩水、改日收入预期不灵活、可欺诈收入增长乏力的多重敛迹下，奢侈者将抓续追求性价比，餐饮行业“内卷”态势或将愈演愈烈。

具体而言，公司年内新开26间餐厅，包括太二12间（含3间加盟）、怂暖锅7间、九毛九2间（含1间加盟）、山外面4间（加盟/配合模式）及潮那儿1间。与此同期，共关闭189间餐厅（因转为加盟而导致的直营餐厅减少不计入关闭），另有11间太二直营餐厅转为加盟。公司证据称，关闭主要由于联系租出左券届满隔断，以及部分餐厅阐扬未如理思。

各品牌门店数均有镌汰：太二从634间减至499间（净减135间，其中11间转加盟）；怂暖锅从80间减至62间（净减18间）；九毛九从71间减至63间（净减8间）；山外面从20间减至17间（净减3间）。2025年12月，公司推出全新品牌“潮那儿”潮汕烤鲜牛肉，目下仅1间门店。

运筹帷幄成果标的全面走弱。翻座率方面，太二从2.5次/天降至2.2次/天，怂暖锅从2.0次/天降至1.6次/天，九毛九从1.7次/天降至1.4次/天。翻台率方面，太二从3.5次/天降至3.1次/天，怂暖锅从2.9次/天降至2.4次/天，九毛九从2.7次/天降至2.4次/天。公司示意，翻座率及翻台率下落主要由于外部环境充满挑战，导致主顾流量减少。

同店销售数据通常承压。太二同店日均销售同比下降11.5%，怂暖锅下降16.5%，九毛九下降15.8%。顾宾客均奢侈呈现分化：太二从71元微升至74元，怂暖锅从103元降至100元（公司称系因接头行业市场景况及竞争款式对菜单组合及餐品价钱作出转化），九毛九从55元升至57元。

从收入结构看，餐厅运筹帷幄也曾系数主力但占比下降，外卖业务占比进步，货色销售（供应链外售）成为新增长点。公司示意，广州南沙供应链中心已于2025年干预试运营，掩盖集团核心品牌的食材粗加工及外售居品分娩，在确保食材供应踏实的同期拓展外部市场销售渠谈。

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被多家机构下调盈利预测，股价抓续下挫

尽管运筹帷幄层面承压，不外，九毛九的财务结构在2025年也有所优化。

罢休2025年年末，公司总钞票为58.23亿元，总欠债为26.06亿元，钞票欠债率从2024年末的51.4%降至44.8%，流动比率从1.45倍进步至1.56倍。现款及现款等价物从6.07亿元大增67.7%至10.18亿元，主要因将原到期日逾越三个月的银行进款提真金不怕火为现款。银行借钱余额为4.21亿元，租出欠债从21.83亿元减少32.5%至14.74亿元，主要因餐厅汇注优化导致自营餐厅数目减少。

成本支拨方面，公司2025年用于购买物业、厂房及设备的支拨较2024年有所减少，主要用于开设新餐厅、立异现存餐厅及配置供应链。2025年，公司动用约1410万港元于市场购回696.5万股股份，其中585.1万股已刊出。

股东答复方面，董事会提议派发末期股息每股0.02港元（系数约2780万港元），派息率约为职权股东应占年度溢利的42.1%。公司示意，经全面再行评估财务阐扬、财务景况及改日政策发展筹划后，拟保管不少于职权股东应占年度溢利40%的派息率。

2025年，九毛九将政策重点转向“鲜嫩”。公司示意，年内总结餐厅运筹帷幄内容，效用“可口、不贵、安全”的核心原则，将居品性量视为品牌发展的人命线，竭力于为主顾提供集好意思味、悦目与诚心处事于一体的一小时好意思好用餐体验。各主要品牌抓续鼓励门店新模子迭代升级，全面落地“鲜嫩”的核心政策，专注打磨居品力、优化奢侈场景与处事体验。

国泰海通证券于2026年4月12日的研报中指出，“鲜嫩”模式门店模子考据，2026年太二OPM有望进一步回升。2025年太二餐厅OPM为13.7%，同比加多0.5个百分点，怂暖锅餐厅OPM为5.5%，同比下降3.1个百分点，九毛九餐厅OPM为12.4%，同比下降3.0个百分点，公司合座门店OPM为12.3%，同比下降0.3个百分点。

罢休2026年3月31日，太二已于中国内地累计落地“鲜嫩”模式门店273家，掩盖天下81个核心城市。基于刻下细腻的模子考据及门店阐扬，公司筹划于2026年内完成中国内地门店的全面调改。跟着调改逐渐完成，臆想太二将逐渐总结更为庄重的发展节拍。

具体举措包括：通过更审慎的开店策略、决然关闭运筹帷幄欠安的餐厅、资源更聚焦于核心优质餐厅，争取“在作念优的基础上作念得更久”；以“门店+外售”双轮运转模式增强供应链相沿才能；将数智化转型四肢改日发展的核心驱能源，2025年是向AI过渡的首个年份，推出行业首款AI智能体餐厅，通过多重AI应用罢了门店运筹帷幄和客户体验双升级；向全球市场彭胀，目下在新加坡、马来西亚、加拿大、好意思国、泰国、印度尼西亚及新西兰等国度运筹帷幄太二餐厅，2026岁首与北好意思头部麻辣烫品牌BigWay达成政策配合，以4300万好意思元收购其49%股权，罢了北好意思市场的全新品牌布局。

另一方面，九毛九2025年年报发布后，多家机构基于门店转化、功绩开拓节拍及增长核心放缓等身分，下调了对公司的盈利预测与标的价。

交银国外证券于2026年3月31日示意，2025年功绩逊于预期，公司仍处转化期。受运筹帷幄负杠杆及关店、调改联系用度影响，公司2025年录得净利润5820万元，低于此前预期。接头到扩店节拍尚未重启及增长核心放缓，该行下调2026—2027年盈利预测0—8%，转化2026年标的市盈率至13倍（此前：16倍），下调标的价至1.9港元（原2.2港元），保管中性评级。也即是说，公司目下还在深奥转化，短期内既开不了新店，也赚不了预期的钱，券商认为它不值正本那么高的价钱了，提议人人先别急着买，不雅望一下。

华泰证券同日发布研报指出，接头公司门店转化或仍联系店及运筹帷幄转化等动作，下调公司2026—2027年归母净利润预测至1.83亿元/2.49亿元（较前值分歧下调27.5%/19.8%），并引入2028年归母净利润预测3.59亿元。参考可比公司估值，赐与公司2026年14倍市盈率，下调标的价至2.10港元（前值3.52港元），保管“增抓”评级。换言之，诚然改日两年赢利才能被大幅看低，但华泰认为公司恒久照旧能缓过来的，目下股价跌了不少，反而不错渐渐买入。

东吴证券亦于同日转化2026—2027年公司归母净利润预测至1.82/2.43亿元（2026—2027年原值分歧为2.98/3.58亿元），新增2028年预测3.00亿元，对应刻下市盈率分歧为11倍、9倍、7倍，保管“买入”评级。

招商证券（香港）则平均下调2026/2027年净利润预测约13%，对应科罚层最新净利率标的（2026年3%—4%，2027年约6%），标的价基于13倍2027年中市盈率，保管增抓评级。换句话说，招商证券招供公司科罚层“先苦后甜”的盈利筹划，认为按2027年的赢利才能来算，股票还有高涨空间，恰当持续抓有。

同花顺区间统计显露，2025年7月31日至2026年4月21日（共177个往翌日），九毛九股价从2.98元/港元回落至1.95元/港元，累计跌幅34.56%，时辰最低下探至1.58元/港元。（港湾财经出品）